融创并购之路底气不足：手持现金恰好覆盖短期负债

　　实际上，相比去年融创数百亿元的并购花费，今年融创在项目土地上的并购只有2起，且金额都不大，相反，战略性投资则占据了花费的大部分。“通过去年的并购，融创已经完成了全国的布局，继续大规模并购，资金链恐怕就要受不了了，拿出一部分钱投资上下游产业，也是孙宏斌提前为公司的未来发展考虑。”有业内人士称。

　　此前，国际评级机构惠誉便曾预测，融创的杠杆率在2016年年底将达到50%(负债净额/可调整库存)，这相对2015年同期拔高近一倍，因此惠誉认为，“融创的杠杆空间即将耗尽”。

　　值得注意的是，借助去年宽松的融资环境，融创共发行285亿元的境内债券，融资成本也整体下降。但从去年年末开始，国内融资渠道便开始收紧。有信托公司的工作人员也告诉《证券日报》记者，目前的房地产信托业务要求严格符合“四三二”规定，即“四证”齐全，项目自有资金30%以上，房企需要有国家二级资质。具备以上条件的才有融资资格。

　　此外，有业内人士指出，由于美元升值风险仍旧高企，企业对美元债券的发行大都保持谨慎态度，适度发行、求质不求量。加上目前离岸人民币债券市场仍旧处于低迷态势，中资企业境外发行人民币债的可行性也不具优势。整体看，房企今年发债不但比去年困难，且成本也要提升不少。

　　同策咨询研究部总监张宏伟表示，伴随融资渠道逐步收紧，房企运营风险越来越大。房企“加杠杆”的资金周期一般为2年，也就是2017年下半年将是2015年下半年房企开始“加杠杆”资金开始到期的时间。

　　“融创销售业绩爆发式增长的背后，也面临盈利能力下滑，资产负债率偏高的威胁，虽然融创短期偿债能力较好，现金流充裕，因此公司短期内资金风险较小，但长期来看，资金链仍存在一定风险。” 张宏伟称。

　　疯狂并购欲规模制胜

　　不过，对于孙宏斌来说，相比短期利润，其在当下更重视的是企业的规模。

　　“未来，房企之间的并购、收购是大趋势。行业集中度提升的路径，一是小公司买地后挣钱退出让给大公司做，二是企业间的收购和兼并。看不懂这个规律，很多企业容易从小‘美’就变成小而‘没’了，美不了。”孙宏斌表示。

　　同时，包括孙宏斌在内，多位龙头房企的负责人均认为，未来5年到10年是一部分房地产企业的钻石时代，每年的房地产销售规模将保持在11万亿左右的量级，行业集中度会快速提升，行业排名前10的地产公司会占有市场40%的份额。

　　不少业内人士还指出，大企业会给银行和债券投资者更多信心，龙头房企在和地方政府合作时，也会有更多讨价还价的余地。因此，融创加速扩大自身规模也就成了孙宏斌必然的选择，而凭借独特的并购模式，融创也确实在规模上实现了弯道超车。

　　2016年，融创新增获取土地总建筑面积5394万平方米，迅速完成了一线、环一线及核心城市的全国化布局。2017年，融创将销售目标确定为2100亿元。而2015年融创的销售金额还只有734.6亿元，业绩在全国房企中位居行业第九，2016年则跃居行业第七。

　　数据显示，截至2017年3月25日，融创的土地储备已经达到7912万平方米，对应货值1.2万亿元，2017年的整体货值可达4185亿元。

　　而包括恒大、碧桂园、融创中国、雅居乐在内，几家同属高负债高周转的房企，2017年以来的股价表现也是相当抢眼。“这几家企业今年的股价涨幅几乎都超过了50%，说明机构开始认可这些企业高负债快发展的模式，”有港股分析师表示。

　　国泰君安的分析师也指出，香港市场的中资地产股在估值上具有足够的安全边际，估值已经反映了市场对地产行业的悲观情绪。另一方面，一、二线城市的长期向上趋势不变，尽管短期的货币收紧政策或对房地产行业基本面造成一定压力，但长远来看，行业需求仍然上升。

　　“2017年的融资环境偏紧，在没有获取新资金的情况下，融创在并购方面肯定会放缓，毕竟其负债水平已经不低了，收购了这么多土地，也需要时间梳理，维持好现金流，把手中这些项目做好，应该是今年融创工作的重点”。有业内人士称。