融创并购之路底气不足：手持现金恰好覆盖短期负债

　　在公司2016年的业绩会上，孙宏斌表示，“今年可售资源在那，增长率也是不错的，三年、五年后公司销售规模增长至5000亿元到1万亿没有问题。”不过，高杠杆下的快速扩张，也自然给融创带来了负债率的大幅上升，这一方面增加了利息支出吞噬了部分利润，另一方面也不可避免对公司的资金链造成了一定压力。

　　根据融创2016年年报显示，公司全年实现合同销售金额1506亿，同比增长121%;营业收入353.4亿元，同比增长53.6%;毛利为48.5亿元，同比增长70%;归属上市公司股东净利润为24.8亿元，同比减少25%。同时，由于去年大规模的资产并购，公司的净负债率已升至121.5%，2015年同期为75.9%，如果把99.57亿元的永续债也作为负债处理，其净负债率将会更高。

　　亿翰智库方面表示，净负债率高的企业财务费用支出相对较多，利润空间被压缩。如果有息负债中短期负债占比较高，企业将面临偿债压力。

　　显然，融创2016年“增收不增利”的情况，与其高速扩张带来的庞大财务费用不无关系。截至去年末，融创的借贷总额为1128.44亿元，全年利息支出为41.62亿元，其他财务成本为3.17亿元，即便减去资本化财务成本20.07亿元，公司的利息支出也高达24.72亿元，几乎和归属上市公司股东的净利润持平。倘若再计算汇兑损失和银行存款利息收入，融创的财务成本将升至27.98亿元。

　　此外，公司去年的永续债股息达3.02亿元，占当年公司净利润比重的10.27%。由于永续债股息会逐年增加，因此融创要想提高盈利水平，近百亿元的永续债也需早日解决。

　　资金链方面，融创在年报中表示，截至2016年底手持现金698亿元，较2015年底的271亿元提升158%，对短期借款的覆盖倍数达到2.1倍，经营安全稳定性高。但这698亿元现金中，剔除无法随意动用受限制的资金后，公司实际可自由支配的现金及现金等价物为520.86亿元。而今年1月份，融创又先后投入大量资金进行了多笔投资并购。

　　1月6日，成都融创以总计15.1亿元收购了两家目标公司股权;1月9日又以26亿元的价格获得北京链家6.25%的股权;1月13日，融创宣布以150.41亿元投资乐视系多家公司，目前已有124亿元到账;3月1日，融创以6.87亿元收购北京融智瑞丰30%的股权及债权，以16.17亿元收购联想旗下联创融锦49%的股权，共耗资23.04亿元。此外，截至去年末，融创通过旗下三家公司共持有金科21.08%的股份，这也意味着2017年1月份融创增持的金科股份为2.07%，耗资约5.83亿元。

　　上述并购投资的总体规模为220.38亿元，如果剔除投资乐视尚未到账的26亿元，总金额为194.38亿元。而截至2016年年末，融创一年到期的浮息负债为129.54亿元，定息负债为196.9亿元，合计326.44亿元。

　　2017年以来，融创在公告中并未提及任何一笔融资。这种情况下，简单计算可知，融创在完成多笔投资并购后，集团可自由支配的现金及现金等价物为326.48亿元，与融创短期负债的金额基本相同。

　　“孙宏斌对现金流很重视，现金覆盖掉短期负债，应该是其定下的红线，这也可以解释今年以来，融创并购速度大大下降的原因，这种情况下，孙宏斌即便对金科有想法，单方面行动的可能性也不大，”有行业分析师对记者表示。